陈真诚：若恶性通胀将经济大萧条

陈真诚：若恶性通胀将经济大萧条

文/陈真诚

（内容导读：在房地产市场很微妙、经济形势复杂的今天，作为房地产投资者，也需要理性，需要必要的谨慎，不要过于相信或盲从一些人不切实际的“唱多”舆论…本文内容系个人观点，仅供参考，不构成任何人或任何机构、企业做出任何决策的依据，也不构成对文中提及的个人或机构的评价。）

适度通货膨胀下房地产可能升值

最近，因国际石油价格上涨、国内坊间流传消息称5月的信贷增量将达6648亿元，在舆论界，关于通货膨胀及其通货膨胀预期下房价走势的话题多了起来，也有一些舆论在议论投资者是否应该购买房地产以实现资产保值增值等问题。

首先要肯定的是，通货膨胀，甚至通货膨胀预期，对房价等资产价格变化无疑会产生一定的影响。从影响渠道来看，通货膨胀及其预期，主要是通过影响资产估值计价、市场预期和政府政策等途径，来影响房价等资产价格变化。

一般来说，只要宏观经济大势基本良好，也没有从国际上输入恶性通货膨胀等因素，那么，适度的通货膨胀或通货膨胀预期，可能不会导致政府出台逆向调控政策，可能提高房地产等资产的估值计价水平，从而可能抬高房价上涨的预期，可能在一定幅度范围内推高房价。本文作者陈真诚分析认为，在适度的通货膨胀下，合理地投资部分优质的房地产，尤其那些品质好的资源性产品，可能会升值。

CPI数据继续走低但实际物价形势有异

衡量通货膨胀水平，或判断通货膨胀是否到来或将来会否到来的标准，老百姓一般以日常生活消费品的价格水平及其对比变化作为标准，而国际上通用的方法计算出居民消费价格总水平指数即使CPI。作为政府来说，需要综合多地区的多种商品价格水平、价格变化来计算出CPI数据，然后依据CPI数据进再结合PPI（工业品出厂价格总水平指数）行判断、分析。

6月10日，国家统计局数据显示，5月份，CPI同比下降1.4%、连续4个月下降，PPI同比下降7.2%、连续6个月下降。这说明目前的CPI依然在继续下降趋势，在近期内也许不会发生恶性通货膨胀。另一方面，国家统计局数据显示，5月份，CPI环比下降0.3%，环比跌幅比4月份扩大0.1个百分点，同比跌幅缩小0.1个百分点，表示中国经济已趋于向好。PPI降幅继续扩大的主要原因在于，一是世界金融危机还在蔓延，对实体经济的负面影响仍在加大，主要经济体国家的经济衰退还在持续中，特别是工业消费品价格总体上仍处于下跌通道中。二是我国工业品总体上供过于求的局面，依然没有改观，而且在短期内也难以有大的改观。三是由于2008年工业品价格指数在5月份达到8.2的高位，高基数使得今年5月份的指数表现为同比降幅继续扩大。

不过同样需要看到的是，国家统计局6月10日还首次按照国际惯例公布了核心CPI数据。核心CPI数据，是扣除了波动幅度较大的食品和容易受国际市场炒作影响的能源价格后的CPI数据。国家统计局数据显示，５月份，核心CPI同比下降1.3%，比非核心CPI少下降0. 1个百分点。而且，正如PPI一样，去年5月份的CPI达到7.7以上，同比高基数在某种程度上掩盖了物价的真实水平，使得CPI表现为负数。本文作者陈真诚分析认为，如果以CPI在3以内（安全CPI指数）为基础进行，那么，5月份同比仅下降1.4%的CPI，就可能变成上涨了，这说明目前的实际物价形势，并不乐观，与CPI数据所表现的有异。在这种形势下，并不能排除再次发生通货膨胀的可能。

另外，数据显示，广义货币(M2)已连续第五个月加速。到今年4月末，广义货币（M2）同比增长25.95%，已远超央行17%的预期目标。25.95%的数据，不仅刷新了中国近年来的新高，也在国际上排名第二，仅次于以色列的32.4%，比危机重灾区的M2增速为10.1%的美国和M2增速为7.2%的欧元区都要高。在信贷投放方面，在一季度新增贷款达到4.58万亿元后，今年4月份也达到5918亿元。至4月末，今年累计增加5.17万亿元，超过了去年全年4.9万亿元，也超过了今年5万亿元的计划目标下限。而最近，市场传出消息称，5月份的新增贷款可能将超出了业内的预期又达到6648亿元人民币。而尤其需要注意到的是，尽管新增信贷规模很大，但是真正流入实体经济的贷款非常少。在资金密集型的房地产业，国家统计数据显示，今年1-5月，房地产开发企业本年资金来源17523亿元，但其中，国内贷款只有3962亿元，占全国巨量新增贷款总数的占不大。1-5月的个人按揭贷款，也只有1983亿元。个人按揭贷款和开发企业贷款这两项加总所得的房地产贷款总额也只有5945亿元。

这样，尽管CPI数据还依然为负，但如果货币投放过多，新增贷款量继续推高，进入实体经济中的部分很少，流动性就将过于充足，因此，市场上出现了不少担忧中国是否会爆发恶性通货膨胀的舆论。

有些投资者又瞄上房产

或由于货币投放过多、新增贷款过多，而宏观经济形势并没见有多大的实质性好转，或可能还基于对通货膨胀重来的担忧，决策层已开始对去年四季度以来的适度宽松金融政策（在实际执行上已变成非常宽松）进行反思，尤其对采取直接大量增加货币投放、大量增加信贷的做法进行反思，并且货币政策已经开始转向，已经在适度宽松保增长的基础上进行了结构性微调，以防滞胀。

在这种情况下，一些投资者为了实现资产保值增值，开始重新将目光投向房地产市场，有可能再次将房价推高。不过，本文作者陈真诚分析认为，虽然有理论认为在通胀时代下持币是最不明智的，持有黄金或房屋等固定资产是较好的抵御通胀的方式，但依然建议投资购房者依然需要谨慎。这是因为，一般只有在经济体内宏观经济大势基本良好、无恶性国际经济影响因素输入的大背景下，适度的通货膨胀或适度的通货膨胀预期，才不会导致政府出台逆向调控的政策，才有可能提高房地产等资产的估值计价水平，提高房地产等资产的价格上涨预期，从而可能在一定幅度范围内推高房价。不过，应该说，依然需要谨慎，不能忽视风险。因为，事实上，一方面，目前的房地产市场很微妙，很多问题并没有得到有效解决。另一方面，国际金融危机并没有结束，世界性的经济衰退还没有扭转。如果全世界发生恶性通货膨胀，就不排除部分国家乃至全世界多数经济体出现象上世纪70年代那样的经济大萧条的可能。

恶性通货膨胀或致经济大萧条

应该说，如果世界经济在金融危机下进一步衰退，就可能出现象上世纪70年代那样的世界性经济大萧条。如果某经济体在宏观经济形势并不好的同时再发生恶性通货膨胀，或从外部输入了恶性通货膨胀，虽然在理论上看也有提高房地产等资产的估值计价水平、价格上涨预期的可能，但更可能出现象美国在上世纪70年代那样的经济大萧条。本文作者陈真诚分析认为，如果真是那样，在经济衰退下，再出现恶性通货膨胀，就可能促使演化出经济大萧条。而那种经济危机，不可能短时间内就可结束，其影响将会很深远。在那种情况下，大多数人的经济预期都会很悲观，不少人的收入、支付力将大幅度降低。当资产失去了真实性价值升值的基础，就可能出现更深度的市场萧条，资产的实际价格可能因无人问荆而出现瘫痪式的实际下降。对于政府来说，更将会象美国当时那样采取强硬措施进行逆向调控，以希望影响预期，力挽危机，恢复经济。

进一步地，如果出现经济衰退下的恶性通货膨胀，经济出现大萧条，那么，其恢复的周期就会变得很长，经济低迷就会持续很久的时间。支撑市场主要基础的很多人的实际购买力、购买意愿，将大幅度下降。大量缺乏买方基础支持后，资产交易市场就会出现相对有效需求而言的大量过剩，资产的估值、资产的有效价格就可能出现实际性的大幅度下降。而且，恶性的市场预期，就更可能促使交易市场向继续打压价格、继续打压成交的方向进一步转化。在这种情况下，房价等资产价格，就可能很难出现实际性的上涨。

美国次贷危机源于经济大萧条

事实上，美国在上世纪70年代出现的经济大萧条，使得美国等经济体出现了经济持续衰退、市场有效需求严重不足等严重问题，并带来了世界性经济危机。在当时，大多数资产的实际估值大幅度下降，有效价格持续下降。最后，是预期理论及其理论指导下的政府政策，帮助美国等经济体度过了那场危机。但是，本文作者陈真诚分析认为，虽然那场危机在当时来说已经度过，但其对经济的影响其实并没有结束，至今还在起着影响。

事实上，美国发生次贷危机及其衍生的世界金融海啸，乃至所导致的世界性经济衰退，其根源还在美国上世纪70年代出现的经济大萧条。在当时经济大萧条情况下，由于市场有效需求严重不足，很多人的经济预期变坏，很多消费者的收入水平下降，消费能力不够，消费意愿不高，美国政府才采取了调整利率等强行刺激消费的办法，以刺激消费，促进经济增长。其中，房地产消费，是美国的重点刺激的对象。正因为这样，就导致了大量的次级房地产消费出现。在政府意识、金融杠杆等因素作用下，导致了大量的次级房地产消费贷款出现。更在金融衍生工具的作用下，进而出现了次贷危机，再衍生出金融海啸，导致新的世界经济危机。

至今，尽管不少经济体同时采取了救市措施，但金融危机还在蔓延，金融危机的影响还在继续，世界性经济危机并没有得到有效的拯救，世界经济形势依然不乐观。

或出现恶性通胀并非危言耸听

从目前的中国来看，尽管政府采取了系列措施以刺激经济增长，经济在某些方面也逐渐出现了向好的迹象，但宏观经济形势，尤其作为拉动经济增长“三架马车”中的出口和消费，并没有出现大的实质性的好转。而在实际生活中，由于经济预期不乐观，许多人因收入或收入预期下降而变得购买力下降，消费能力不强，消费意愿不高，市场上的有效消费需求明显不足，不少消费品的价格还在继续下降，能否形成真实的通货膨胀还存在不确定性。只是，由于决策层采取了强性经济救市政策，大量发行、投放货币，信贷迅猛增长，虽然在生产领域实际上依然处于通缩状态，但消费品领域却存在出现结构性通货膨胀的可能。而且，要认识到的是，基于目前的经济形势、种种迹象来看，要么不会在短期内出现通货膨胀，但一旦出现通货膨胀，其结果就很可能不是适度的通货膨胀，而可能是恶性通货膨胀。本文作者陈真诚分析认为，这并非危言耸听。

事实上，已经有经济学家明确指出，由于信贷高增长，中国在1992年经受了失控的通货膨胀，而这一轮信贷增长将会导致更为严重的通胀，而且来得比想象中要快。国家信息中心发布的报告也认为，而目前的宏观经济形势并没有出现大的好转，如果广义货币继续攀升，那么，高通胀卷土重来绝非危言耸听。

在目前不乐观的国内外经济形势下，如果真的出现恶性通货膨胀，那经济低迷的局势肯定还会继续深化，很可能出现进一步的经济萧条，可能出现严重的经济滞胀。

在这种情况下，消费市场、资产交易市场，可能出现有效需求严重不足、产品大量过剩的现象。包括房地产在内的资产市场，就可能出现严重的低迷现象、甚至可能出现即便送人都可能没人要的局面，包括房地产在内的资产价格，就很难形成真实性的有效上涨。非理性的购房投资，就可能存在严重的风险。

相信决策层但不要盲从做多舆论

当然，话又说回来，再出现恶性通货膨胀，不但是政府所不愿意看到的，也是老百姓不愿意看到的，不但是购房投资者不愿意看到的，也是房地产开发投资者也不愿意看到的。因此，本文作者陈真诚分析认为，我们要相信，决策层会及时采取包括调整货币政策等在内的有效措施，对可能出现的恶性通货膨胀进行有效预防。这样，可以预期的是，如不出意外，在不久后，决策层就会适当调整金融政策。因为，一旦出现恶性通货膨胀，可能严重影响到的，不只是经济领域，甚至还可能包括社会领域等。

同样，在房地产市场很微妙、经济形势复杂的今天，作为房地产投资者，也需要理性，需要必要的谨慎，不要过于相信或盲从一些人不切实际的“唱多”舆论。事实上，如以闻名世界的“金融大鳄”索罗斯，最近来到中国，一路“唱多”中国经济发展。索罗斯在复旦演讲时，尽抛些如“中国的经济将会比我们所有人预期的还要更快地增长”、“我们可以看到中国将会取代美国成为世界经济的引擎，中国会在世界发挥更加积极的作用”、“我们需要一个新的世界秩序，中国在这里面有一个很重要的定位，另外的一些国家应该让中国有更多的发言权”等观点。如今，已经有人在怀疑他究竟是确实看好中国经济还是在释放烟雾弹？提出要警惕他“唱多”中国经济的真正用意。因为，实际上，索罗斯在操盘上是个不折不扣的“做空大师”。如在1997年的东南亚金融风暴中，索罗斯一路卖空东南亚各国货币和不同市场股指，赚了个盆满钵满。在此前1992年的英镑狙击战中，索罗斯还成功地以“做空”击败了英格兰银行，获利不少。

除资源性房产外黄金或是优选投资之一

当然，也要看到的是，只要发生通货膨胀，不管是适度的还是恶性的，持有货币肯定会贬值，肯定遭受损失，是有必要选择某种投资以求保值甚至升值。那选什么资产投资可能会更好呢？近日，也有记者问我，相比股票、期货、房地产以及黄金等投资来说，在通胀时期的，哪种投资最值得保值投资。对于这个问题，本文作者陈真诚认为，在宏观经济形势基本面良好、只发生适度通货膨胀的时候，房地产的保值能力还是比较突出的。房价和通货膨胀的关系紧密，可能出现一定的上涨，也是影响土地成本、建筑成本的重要因素之一。但如果宏观经济形势基本面不好，再出现恶性的通货膨胀，政府就会被迫采取强硬的调控政策，来影响市场预期，调控经济人（自然人和经济体）的行为，再加上近阶段时间内，全世界经济体的货币、财富估值依然与黄金挂钩，因此，除一些资源性优质房地产外，最值得保值投资、最值得优选的资产之一，可能还得算黄金资产投资。

最近，中国银行投资部门的分析师，也建议投资者持有黄金相关资产：黄金能够规避通胀风险，而且未必要以持有实物金的形式，纸黄金乃至与黄金相关的理财产品、股票都可以作为资产配置的一部分。

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